삼성물산-제일모직 합병, 법원 판결이 미친 주가 영향

[돈이 보이는 지배구조-103]
매수청구가 인상 판결 의미
　약 3개월 전 소액주주들의 손을 들어준 서울고등법원의 판결이 주식시장에 예상보다 큰 영향을 미치고 있다. 전통적인 방식대로라면 오너 승계 및 지분가치 인상을 위해 순순히 주가가 할인됐어야 했던 그룹 내 피인수 대상 기업들 주가가 오르고 있어서다.

　지난 5월 31일 서울고등법원은 소액주주가 제기한 삼성물산 매수청구가격 소송에서 일성신약을 비롯한 소액주주에 승소 판결을 내렸다. 고법의 판결은 2심이고 아직 대법원의 결정이 남았지만 지분 승계 및 순환출자 문제를 해소하기 위해 지배구조 개편을 준비하는 재벌기업들에는 의외의 결과이자 소액 투자자들에게 의미하는 바가 매우 크다.

　서울고법은 옛 삼성물산의 매수청구가격이 객관적인 가치를 반영하지 못하기에 기존 매수청구가 5만7234원보다 16.4% 높은 6만6602원이 공정하다고 판결했다. 통상 매수청구가는 합병일 기준 2개월·1개월·일주일간 형성된 종가를 기준으로 정하게 돼 있지만 제일모직 상장 후 옛 삼성물산의 시장가에 문제가 있다고 본 것. 즉 적법한 절차를 밟은 합병이라도 물산이 가진 가치에 비해 주가가 지나치게 저렴하고 이로 인해 합병 시 물산 주식을 보유한 투자자들의 피해가 부당하다는 해석이다.
　이 판결의 의미는 단순히 삼성물산 주주에 대한 보상금 차원이 아닌 지배구조 개편을 앞둔 수많은 재벌 기업에 영향을 미칠 수 있다.
　윤태호 한국투자증권 연구원은 "삼성뿐만 아니라 오너 지분가치 극대화 논리에 피인수 디스카운트 우려가 제기됐던 기업들에 대한 투자심리가 살아날 것으로 보인다"며 "지배구조 개편을 목적으로 합병을 준비하는 다른 기업들은 합병비율, 매수청구가격 산정에 더욱 신중할 것"이라고 설명했다.
　이 판결로 인해 그룹들의 지배구조 개편 방식이 소액주주 입장을 반영하는 쪽으로 분위기 전환이 예상된다는 설명이다.
　그렇다면 판결 후 3개월간 주식시장은 어떻게 받아들였을까. 놀랍게도 지배구조 관련 이슈에 주가가 눌려 있었던 기업들이 크게 상승했다. 먼저 삼성그룹 금융지주사 개편 가능성에 매각설까지 돌았던 삼성카드는 6월부터 약 32% 상승했다. 5월 말 기준 3만8000원대였던 주가는 5만2000원까지 치솟았다. 특히 이달 초에는 유통주식의 18% 규모 자사주 매입으로 매각설을 잠재우며 대량 매수세가 몰렸다. 같은 기간 삼성물산은 20% 넘게 올랐다.
　현대차그룹 지배구조 개편의 핵심인 현대모비스와 현대글로비스는 더불어민주당이 경제민주화 34개 핵심과제 중 하나로 기존 순환출자 구조를 해소하겠다고 밝힌 지난달 24일 이후 주가가 급등했다. 정의선 부회장 지분이 23%인 현대글로비스 주가는 14% 올랐다. 현대차그룹이 지배구조 개편 시 지주사 전환 동반 여부와는 관계없이 현대글로비스 주식 가치가 높아져야 한다는 건 변함없다. 법안 개정 리스크가 커질수록 현대글로비스 가치 제고를 위한 다양한 방안이 구체화할 것으로 업계는 예상하고 있다. 현대모비스 역시 현대모비스-현대차-기아차 방식의 그룹 순환출자 고리 해소에 같은 기간 7.5% 상승했다.
　윤 연구원은 "과거에 막연히 피해주로 인식되던 지배구조 관련주를 새롭게 접근할 필요가 있다. 현대차 지배구조에서도 오너가 지분을 대거 보유한 현대글로비스, 현대엔지니어링도 중요하지만 핵심은 오너 일가 지분이 부족한 현대모비스와 현대차가 주주들을 어떻게 설득하고 향후 기업가치의 방향성을 어떻게 제시하는지가 중요하다"고 말했다.
[이용건 기자][ⓒ 매일경제 & mk.co.kr, 무단전재 및 재배포 금지]